非上市企业估值知识体系

面向区域性股权市场从业人员的系统化学习资料 · 版本 v1.2（2026-08 贯通修订）
配套项目：企业估值工作台（/Users/guoguochen/Projects/guzhi）
生成与初稿：Hermes；贯通修订：统一口径、纠正硬伤、补方法总图与专精特新专板

这份知识体系解决什么问题

区域性股权市场（四板）的核心业务是帮中小微企业挂牌、融资、交易，而这一切的起点和终点都绕不开一个词——估值：

• 企业挂牌展示时，需要向投资者说清楚「这家企业值多少」；
• 企业股权融资时，投融双方需要一个公允的定价基准；
• 股权转让、质押、增资、并购、员工持股时，估值是交易价格的基础；
• 涉及国有资产、税务稽查时，估值直接挂钩合规红线。

本知识体系把「非上市企业估值」从基础理论 → 法规准则 → 方法技术 → 特殊专题 → 实务落地五个层面打通，所有内容以区域性股权市场业务场景为锚点。v1.2 起先读 00-贯通导读，后面十一讲共用同一套价值桥与术语。

体系结构（导读 + 十一讲 + 附录 + 参考文档）

参考文档/（一手资料，随查随用）：

• 《资产评估执业准则——企业价值》中评协〔2018〕38号（现行版，全文 PDF + 文本）
• 《区域性股权市场监督管理试行办法》证监会令第132号（全文）
• 《天府股交-股权估值业务介绍》（中心官方宣传资料）
• 《成都高科复合型材有限责任公司估值报告》（真实案例，80页，双机构盖章）
• 各文档的全文文本提取版（便于检索）

推荐学习路线

第零步（半天）：只读 00。能独立画出价值桥、说出 FCFF 结果为什么不是股权价值，再往下学。

第一条线：理论地基（2 周）
1 → 2 → 3 → 4 → 5 → 6 顺序学习。第 2 章给非财务人员补课；第 3–6 章是「法规 + 三大方法」主干。建议每章做一次「给自己讲一遍」，并对照附录核思考题。

第二条线：四板场景（1 周）
读完 7 → 8 → 9。第 7 章是折扣与合规红线，第 8 章是没利润怎么估，第 9 章接回工作场景（含专精特新专板）。

第三条线：能力强化（持续）
10（报告与质控）+ 11（数据与工具），结合「企业估值工作台」做案例实操。工作台已按 00 / 9.5 对齐价值桥、WACC 税盾、DLOM 与报告声明。

三条主线贯穿始终

1. 方法选择逻辑：收益法看「未来赚钱能力」、市场法看「别人怎么交易」、成本法看「资产能卖多少」。适合用不同方法时应当两种以上交叉验证（准则第 18 条），按第 39 条综合，不是算术平均，更不是「业务价值 + 资产价值」直接相加。
2. 非上市企业的特殊性：没有公开市场报价 → 数据靠「找」；股权不流动 → 要打流动性折扣；信息不透明 → 尽调深度决定估值质量。
3. 合规意识：估值不是数学游戏。谁出报告、按什么准则、担什么责任，从第 3 章就要建立直觉。评估结论不等于可实现价格（准则第 48 条）。

快速自查清单（学习完成后）

• [ ] 能不看资料说出三种基本方法的核心公式、适用条件，以及价值桥上每一层对应什么
• [ ] 能解释为什么四板企业估值普遍要打「流动性折扣」，折扣区间大致多少，以及和少数股权折扣如何避免重复
• [ ] 知道什么情况下必须由资产评估机构出具评估报告（国资、税务核定等）
• [ ] 能给一家无利润的科技型初创企业设计估值方案，并算清期权池稀释
• [ ] 能看懂《成都高科》案例里 PS 2.61→1.83 怎么来的，也能指出「业务+资产相加」和「亏损淘汰 PB」的问题
• [ ] 能把估值结论讲成企业听得懂、投资者信得过的故事

v1.2 贯通修订做了什么

相对 Hermes 初稿（v1.1），知识体系贯通修订如下；工作台已按 00 / 9.5 对照落地：

1. 新增 00 贯通导读，把 EV / 整体价值 / 股权 / 现金钉成同一座价值桥；
2. 纠正 WACC 税盾重复扣税（Kd 改为税前，税盾只在 WACC 里乘一次）；
3. 按原文纠正 企业价值准则结构（6 章 50 条，不是 11 章；收益法 19–28 条等）；
4. 补上收益法必做的 非经营性资产 / 溢余资产（准则第 13–14 条）；
5. 统一乘数口径：PE/PB/PS 对股权，EV 类乘数对经营性 EV；明确 亏损不自动淘汰 PB；
6. 期权池给出完整数值例子；修正交叉引用和能力清单章节号；
7. 第 9 章把《成都高科》改成「可学 + 不可当模板」，并增加 专精特新专板 要点；
8. 新增思考题参考要点附录。

免责声明：本体系为学习研究资料，公式与法规以原文为准；出具正式评估报告请依据现行有效的评估准则并交由有资质的评估机构执行。